江河幕墙601886建筑和工程
研究机构：民生证券分析师：神爱前,王小勇撰写日期：2013-03-22
一、事件概述
公司3月21日晚公告,公司拟通过江河创展对港源装饰进行增资,江河河创展向港源装饰支付的增资款总额为57,000万元,增资完成后,港源装饰的注册资本为5,000万元,江河创展持有其38.75%股权。同时公司与港源装饰及港源装饰的股东城建集团、江河创展、自然人股东订了《合作协议》,18个月内城建集团和自然人股东以股权出资的方式对江河幕墙进行增资,江河幕墙对城建集团和自然人股东定向发行股份并收购出资股权,以换股计划最终实现对港源装饰控股65%。
二、分析与判断
增资港源装饰,内装里程再迈一步,港源装饰有望今年完成控股
公司12年11月签订的港源装饰收购协议约定收购将分三步,12月公司完成第一步,通过收购江河创展持有港源装饰12.5%股权。现在公司实行第二步通过增资港源装饰实现持股38.75%。进展迅速,预计增资近期完成,内装发展再迈一步。增资后将实行第三步,以换股计划最终对港源装饰控股65%。按照收购进展迅速、公司高效推进作风来看,第三步有望今年启动并完成。有望今年完成控股港源装饰65%,将为公司贡献重要利润。按今年38.75%股权并表,港源装饰12-13年复合增长率30%的假设条件,那么港源装饰今年将贡献3500万的利润,我们认为超过此预期的可能性较大。
内外装协同效应显现并加速,内装发展迅猛,一季度内装订单靓丽
公司内外装协同发展体制已进入正常轨道,效应开始显现并加速,今年3月承达装饰便在内外装协同下与外装幕墙一起中标澳门星丽门内外装饰四项目,其中内装工程中标达7.88亿港元。我们预计2013年一季度,承达装饰新签订单已达10亿左右,相对于承达装饰2012年全年20-25亿的新签订单规模,内装发展迅猛。我们认为,公司内外装业务协同发展的管理激励体制运行效果显着,发达的幕墙营销网络为内装提供强大的营销支持,内装业务订单释放在加速。
我们再次重申,公司高度重视内装,跨越发展下,2015年百亿目标或将实现
公司高度重视内装业务,内装收购与整合进展迅速,超出市场预期,在统一管理下,承达装饰与港源装饰将有效互补,或划分市场区域良性竞争,在幕墙营销网络协同效应下,内装跨越发展可期,我们再次重申公司2015年内装百亿目标或将实现。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、55%、46%,EPS分别为0.86元、1.33元、1.94元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价30元,对应13年EPS、22倍PE。
四、风险提示
注意现金流风险、宏观经济风险。
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