率先突破周期困境,2013年迎来业绩反转。市场认为在经济仅弱复苏背景下,制造类投资还未到复苏之际,鸿路钢构盈利增长较难实现。我们认为鸿路钢构在配合产能推进同时实现新签订单恢复,率先在13年实现利润增长恢复,业绩迎来恢复高增,我们预计公司13年净利润增长超40%。
新签订单显著改善:鸿路钢构新签订单在12年下半年开始恢复,我们预计下半年订单环比上半年增长超50%,12年结转至13年订单超过30亿,同增67%,为13年业绩奠定基础。同时2013年公司1季度接单形势依然较为良好,我们预计公司全年新签订单保持20%左右的增速概率较大。
年下半年“制造+安装”订单比例提升至50%,订单转化周期拉长使部分工程利润13年确认:12年宏观经济形势中资金较紧张,部分传统业主加大钢结构安装工程的对外承包。由于工程订单比例提升,同时其业绩转化周期相对纯制造端业务较长,因此部分工程利润延续至13年确认实现。
钢价恢复利于盈利能力提升:钢价12年3季度末见底后恢复,钢价顺周期有利钢结构制造毛利率提升。公司制造定价模式“钢材价格×(1+合理毛利率)”,签署订单时间点的钢价为合同规模标准,但钢材原材料采取加权平均法计价,因此前期钢价较低,后续上涨趋势中,有利毛利率提升。
产能建设完毕,13年设计产能超70万吨,同时产能向上弹性空间极大。预计公司12、13年EPS为0.60、0.85元,参考历史14倍估值底线、业绩改善以及成长空间可持续,给予13年20倍PE,目标价17元,增持。
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